大型集团化公司的财务报表不容易看懂，原因大概是三方面：一是因为行业跨度太大，合并报表所披露的信息不足以厘清每一个业务板块的真实面貌；二是公司结构复杂，有承担管理职能的母公司控股总部，还有作为利润中心的控股子公司、分享利润的参股公司，两个层面的交互变化会影响对公司业务价值的判断；三是收入来源繁杂，若不加甄别则曲解真实、可持续的盈利能力。所以，有必要分门别类，跳出简单的数字游戏，找出真相发现价值或者规避风险。

首先来看分行业数据。现在的披露标准要求披露分行业收入、毛利以及毛利率，而没有关于折旧摊销、三项费用的分摊数据披露要求。对于一项业务占据大部分份额的公司而言，这种细分或许没有太大意义。但对于若干业务板块贡献相当、然而细分结构差距甚远的公司而言，笼统地计算营业利润率、净利润率此时没有实际意义。比如工商混业且盈利贡献相当的企业，因为毛利率、主营收入相距甚远，如无细分板块数据，比如最重要的分业务营业利润，合理估值便无从谈起。从这个角度讲，混业经营的公司估值不利，财务数据披露存在缺陷是主因之一。

其次要分析公司架构。很多大型公司的母公司纯粹是管理总部，本身并不从事具体经营业务，其下属全资或者控股子公司承担业务经营、盈利贡献。当然大多数情况母公司掌握财政资源，因此会取得财务收益等。合并报表虽然能够反映公司整体经营状况，但很多情况下存在某种程度的信息失真。比如母公司有巨大的财务收益如利息收入、理财收入、汇兑收益等，表面上提高了合并报表的盈利。然而这些收益存在巨大的不确定性，如果不加区分而归入整体的业务收益，实质上高估了子公司层面的盈利能力，从而导致误判主营业务的市场价值。因此，投资者应该做一项功课，将合并报表的相关数据减去来自于母公司报表的相应部分，还原主营业务的实际贡献，然后再评估公司价值。还有一种普遍存在的情况，参股公司的盈利贡献占公司总体盈利的比例较高。这部分盈利贡献应该与主营业务有所区分，且其估值标准亦应该参照主营业务给予折扣。

最后是分析盈利来源。扣除一次性收益比如出让资产、一次性政府补贴等项目，以公司的经常性收益作为估值基础已经成为市场共识，但还不够。比如在会计科目中，利息收入、汇兑损益实际上内纳入经常性损益项目，这样就可能造成误判。比如某些公司完成股本融资，在没有用于投资项目之前会发生大笔利息收入，这样将降低财务费用甚至出现财务收入。再比如去年下半年到今年上半年，人民币先升后贬，外汇收入巨大的公司便经历冰火两重天，先是录得大量汇兑损失，而后却变成大额汇兑收益。如果不加剔出，表面上看经常性盈利大幅增长，实质上掩盖了主营利润增长乏力的真相。

总结一下，要领悟公司的真实价值，必须拨开报表迷雾。